導(dǎo)讀：

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在《尋找簡單好生意的過程，先導(dǎo)智能是賣鏟子的?！分形以谖恼轮姓砹顺醪竭x擇公司的3個思路。

1、行業(yè)怎么樣？

2、生意簡單嗎？

3、是不是一個好生意？

最終我給了它是個賣鏟子，生意模式中等偏上的結(jié)論。

那么我們接著來看一下它的財務(wù)數(shù)據(jù)：

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數(shù)據(jù)速覽

“先導(dǎo)智能”2016年~2022年股東權(quán)益的復(fù)合增長率51%，營業(yè)收入的復(fù)合增長率53%，扣非凈利潤的復(fù)合增長率41%，ROE的平均值25%。

這樣的數(shù)據(jù)，給一個高成長的名號是沒有問題的。

這么好的數(shù)據(jù)，我們首先要問幾個問題：

1、為什么會有這么高的增長率？

2、高增長能夠保持嗎？

為什么會有這么高的增長率？

在上一篇我說過，它是個難上加難的生意，正因為難上加難，在高科技行業(yè)，需要持續(xù)的研發(fā)投入，一旦形成技術(shù)壁壘后，就會有很大的競爭優(yōu)勢，或者是別人無法和你競爭的優(yōu)勢，所以才能有這么高的增長率。

2022 年全球新能源汽車銷量超過 1,082 萬輛，同比增加約62%，滲透率達(dá)到 14%左右。

還有一方面，結(jié)合了行業(yè)的東風(fēng)，才能夠有這么高的增長，這和戴維斯雙擊是一個邏輯。

優(yōu)勢能不能夠保持？

在《偉明環(huán)保：能不能知錯就改》中，我知道了新能源行業(yè)，尤其是鋰電池這一塊的增速在2022年9月的時候就已經(jīng)放緩，那么“先導(dǎo)智能”在行業(yè)東風(fēng)是不是已經(jīng)不再了。

看一下“先導(dǎo)智能”2023年一季報的增長率怎么樣，有沒有放緩的趨勢？

營業(yè)收入32.74億元，同比增長11.88%，凈利潤5.63億元，同比增長62.64%，扣非凈利潤5.51億元，同比增長61.63%。

按一季報的數(shù)據(jù)來看，2023年的增長也是跑不了了。

但是我現(xiàn)還看不清它未來3年或者10年能不能保持競爭優(yōu)勢，繼續(xù)保持高增長。我對它的了解還是不夠深。

行業(yè)減速，它在增速，跑贏行業(yè)。能夠跑贏行業(yè)的平均值，證明還是比較優(yōu)秀的。

思維的固化

我犯了個固定思維的錯誤：覺得競爭這么激烈的行業(yè)，不是個好行業(yè)，所以我在2022年估值過后，基本把它忘記了，如果不是網(wǎng)友提醒我該更新估值了，我都不會更新了。

對于行業(yè)和生意的理解，還是需要磨練，理論的東西不是一成不變的。

有時候思維就是這么固化，人性的弱點(diǎn)就在這里。

芒格在說能力圈的時候：

能力圈是會變的，不學(xué)習(xí)沒有能力圈，就算是以前有的能力也會過時。

所以保持學(xué)習(xí)的狀態(tài)非常重要。

我們再來看一下關(guān)鍵數(shù)據(jù)。

2

關(guān)鍵數(shù)據(jù)

我們把異常的數(shù)據(jù)拿出來分析。

合同負(fù)債31%，相比去年差不多增加了一倍。

總資產(chǎn)增加了50%左右，應(yīng)收賬款增加的比率越來越大，這個從它的周轉(zhuǎn)率的下降趨勢很明顯能看出來。

上面幾個異常點(diǎn)，合同負(fù)債是有利的，但是我們也要知道原因在哪里。

總資產(chǎn)的增加到底增加了什么？

應(yīng)收賬款增加了這么多，到底有沒有風(fēng)險？

下面一個個來尋找答案：

合同負(fù)債

公司的解釋是：主要因為公司業(yè)務(wù)量增長，預(yù)收銷售款增加

能夠有預(yù)收款真的是一個好生意??！

營業(yè)收入才139.32億元，合同負(fù)債就達(dá)到101.31億元，這個生意好不好？

我覺得實(shí)在是太好了。

總資產(chǎn)

為什么一下子從240億元增加到329億元？

所有者權(quán)益增加16.5億元，負(fù)債增加72億元，負(fù)債主要是合同負(fù)債62億元。

負(fù)債沒有長短期借款。

存貨

資產(chǎn)里面還有124億元的存貨，這個風(fēng)險還是比較大的，存貨一旦賣不掉，那么相對于今年的凈利潤23億元的5倍還多。

存貨的減值到底大不大？

根據(jù)年報顯示：

跌價的幅度在1.2%，也不是很大，但是我不知道這種取值到底是太保守還是太激進(jìn)？

需要知道，產(chǎn)品的技術(shù)更新到底有多快，才能知道跌價有多大。

所以，以我現(xiàn)在的認(rèn)知，這種存貨的風(fēng)險我難以分辨！

如果和合同負(fù)債101.31億元進(jìn)行相抵扣，那么這個存貨的風(fēng)險就不是很大，不知道這個思路對不對？

應(yīng)收賬款

應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)總計80.61億元，應(yīng)收賬款64億元，主要的風(fēng)險是在應(yīng)收賬款上，是不是現(xiàn)在的生意有可能是靠賒賬來提升的。

先來看一下風(fēng)險：

前5名應(yīng)收款占到44.57%，寧德時代新能源科技股份有限公司壞賬準(zhǔn)備占到它應(yīng)收款的17%，而且它是“先導(dǎo)智能”關(guān)聯(lián)方。

2023年銷售給寧德時代新能源科技股份有限公司55.46億元，未收回8.93億元，占16%的應(yīng)收款。

從上面的應(yīng)收款數(shù)據(jù)來看，前5名的占比較大，存在一定的風(fēng)險。

不管是從應(yīng)收款的風(fēng)險，還是銷售額，占比都比較大。

前5名的客戶占比73.29%，生意太集中了，這也是有一定的風(fēng)險的。

應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)次數(shù)從2016年的6.54次到2022年的2.65次，這是我們需要關(guān)注的，有沒有可能最終的利潤在行業(yè)崩潰時所有的以前的利潤都化為泡影？

結(jié)論：

“先導(dǎo)智能”的優(yōu)點(diǎn)是：

1、沒有有息負(fù)債

2、合同負(fù)債高

3、就目前的數(shù)據(jù)看，它的增長率非常漂亮

風(fēng)險點(diǎn)有：

1、存貨金額大

2、應(yīng)收賬款多，

3、應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)次數(shù)呈現(xiàn)下降的趨勢，

總體來說，“先導(dǎo)智能”是一個比較優(yōu)秀的公司，在鋁電池裝備行業(yè)比較有競爭優(yōu)勢，是一個值得關(guān)注的公司。但是風(fēng)險也是存在的，我現(xiàn)在看不清未來怎么樣，所以當(dāng)下我就不知道該怎么做。

3

估值

“先導(dǎo)智能”的估值結(jié)論：買入的合理價格281億，現(xiàn)在的市值495億，折扣為177%，“貴”?。?！

這么高的增長，給出這樣的估值還是比較不合理的。所以我給它未來三年它的增長率能夠達(dá)到它的ROE，而且按2022年的扣非凈利潤來給它估值，看是什么結(jié)果：

“先導(dǎo)智能”的估值結(jié)論：買入的合理價格539億，現(xiàn)在的市值495億，折扣為92%，“便宜”?。?！

以這樣的估值的話就是便宜了。

所以估值是藝術(shù)？看自己給什么樣的標(biāo)準(zhǔn)，就有不一樣的結(jié)果。也就是我們的預(yù)期是怎么樣的就能得到什么樣的結(jié)果。

好了今天就到這里，下次再見吧！

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全文完

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