昨天有一個讀者的評論很有意思，他說：“今天股市4000多家下跌，還越打越強”。

本來想回復一句“中國股市不是中國經(jīng)濟的晴雨表”。但是我突然意識到，這其實就是問題所在。

從2015年開始，A股八年不漲，這與資產(chǎn)負債表衰退有什么關系？

中國如何解決資產(chǎn)負債表衰退問題？

今天文章是我的個人見解，只是一家之言，或許存在很多的謬誤，觀點僅供參考。

先說結(jié)論：

1、A股八年不漲與資產(chǎn)負債表衰退，都與國家資源配置相關；

2、資產(chǎn)負債表衰退的根本原因是沒有增量；

3、分配是造成一切問題的根源，也是能夠解決問題的關鍵。

一、全球經(jīng)濟增長正在放緩，我們面對的是一個存量爭奪的時代。

1、聯(lián)合國《世界經(jīng)濟形勢與展望2023》報告，由于COVID-19大流行、烏克蘭戰(zhàn)爭引發(fā)的食品和能源危機、通貨膨脹上升、債務緊縮以及氣候緊急情況等一系列嚴重而相互加劇的沖擊，預計2023年全球經(jīng)濟增長將從2022年的3.0%降至1.9%。

國際貨幣基金組織（IMF）的《2023年4月世界經(jīng)濟展望》報告預測，2023年全球經(jīng)濟增長將從2022年的3.4%下降至2.8%。

這些報告都明確顯示了全球經(jīng)濟增長放緩的趨勢。

我們可以粗略的將GDP看做投資一個國家資產(chǎn)的回報率，連中國這種“世界經(jīng)濟的火車頭”，投資回報率也僅僅只有4.5%。

這個世界已經(jīng)失去了增長的動力，給予資本的回報更是少得可憐。

2、從改革開放以來，國家對于以下四個要素進行資源配置是分先后順序的：

土地（房地產(chǎn)）、利潤（實體）、工資（居民收入）、利息紅利（金融）。

為什么把土地，也就是房地產(chǎn)放在首位？從國家資源分配的角度看，有三個必要性：

第一、房地產(chǎn)行業(yè)與其他行業(yè)的相關度極高，房地產(chǎn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈可以關聯(lián)近500個行業(yè)，同時可以提供大量的就業(yè)崗位；

第二、國家需要借助土地財政這種比較簡單容易操作的方式增加收入；

第三、房地產(chǎn)行業(yè)具有一個其他行業(yè)都不具備的優(yōu)勢，它可以帶來巨量的“預收款項”。只要有財務知識的讀者，就會迅速領會“預收款項”的好處，因為等于可以提前占用大量的資金，這樣將大大加快資金周轉(zhuǎn)速度，也會降低資金整體的使用成本。

從資產(chǎn)負債表來看，資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益

資產(chǎn)端必須有能夠保持高增長的現(xiàn)金流，而且產(chǎn)生高收益的 “引力資產(chǎn)” 作為支撐，這樣才可以覆蓋掉負債端快速增長的債務，保持權(quán)益為正，維持整個資產(chǎn)負債表的正向循環(huán)。

過去幾十年中，這個“引力資產(chǎn)”，就是中國的房市、美國的股市、日本的債市。

房地產(chǎn)沒有明天，因為它已經(jīng)從“現(xiàn)金奶?！弊兂闪恕笆莨贰保瑹o法帶來快速增長的現(xiàn)金流、更沒有高收益率。

3、為什么把“股息紅利”（金融）放在最后面？因為中國是制造業(yè)國家，需要控制“財富效應”，也就是說，國家希望大多數(shù)人是以“工資薪金”作為收入的主要來源，不希望通過房地產(chǎn)、金融市場的財富效應獲取過多的“被動收入”，這樣會使大量勞動力流失，同時推高人員工資成本。（如果一個月收房租或者炒股票可以獲得10萬的收入，有多少人會繼續(xù)堅持996的工作？）

除了財富效應的因素影響外，還有一個最重要的因素，就是國家對于“風險”的謹慎。

房地產(chǎn)已經(jīng)在不斷的加杠桿，是否還能在另外一個生產(chǎn)要素上繼續(xù)加杠桿？一路走來，答案是顯而易見的。

因此，除了中國股市天生制度不健全這一個因素外，資源配置的傾向性以及對風險控制的要求都在限制股市的發(fā)展和擴張。

直到現(xiàn)在，A股靠的是政策，不是數(shù)據(jù)。

作為最重要的資本市場，A股的軟就軟在——“幾乎沒有反應經(jīng)濟狀況晴雨表的功能”“投入產(chǎn)出不成比例”、“無法起到資源優(yōu)化配置的功能”。

二、大疫情后最大的改變是什么？中美博弈加劇并且已經(jīng)實質(zhì)上開始部分脫鉤。

1、在《中美博弈已經(jīng)進入深水區(qū)》這篇文章中，我闡述過一個觀點，中美博弈的引爆點是“科技”。中美必須爭奪第四代工業(yè)革命的主導權(quán)。

為什么？因為這是可以獲得巨大“增量”的要素。前三次工業(yè)革命帶給世界飛速的增長，帶給技術革命引領者英美的巨大利益，無需贅述。

中國的貨幣增長速度2021年為8.7%，2022年11%今年上半年，貨幣增長速度達到12.7%，將近2萬多億的資金都投去了哪里？

答：基本用去點科技樹了。

美國同樣也在采用調(diào)整資源配置的方式強化科技這個要素。

2022年，美國施行《芯片和科學法案》，未來十年內(nèi)為美國半導體行業(yè)提供2800億美元的補貼。

一個自由資本主義國家，已經(jīng)在用它最反對、最排斥、最不恥的政府補貼方式發(fā)展高科技，就足以看出科技競爭對于中美兩國至關重要。

美國科技發(fā)展的核心重點在哪里？請查閱2020年10月發(fā)布的《關鍵與新興技術國家戰(zhàn)略》。以下是該戰(zhàn)略列出的20個重點技術發(fā)展領域：

高級計算、先進常規(guī)武器技術、高級工程材料、先進制造、高級傳感、航空發(fā)動機技術、農(nóng)業(yè)技術、人工智能、自主系統(tǒng)、生物技術、化學、生物、放射和核(CBRN)減緩技術、通信和網(wǎng)絡技術、數(shù)據(jù)科學與存儲、分布式分類技術、能源技術、人機界面、醫(yī)療和公共衛(wèi)生技術、量子信息科學、半導體和微電子學、空間技術

兩國點科技樹的方向基本一致。

2、中國的房地產(chǎn)已經(jīng)不能作為提高現(xiàn)金流和高收益的“引力資產(chǎn)”，美國的股市就可以嗎？

美股已經(jīng)經(jīng)歷了12年的長牛，在這12年里，道瓊斯指數(shù)漲了351%?？偸兄翟?022年達到61萬億美元，其中有27%是靠回購行為虛增的。

在昨天，美國的實質(zhì)利率飆升到2.08%，同時2年期和10年期國債收益率倒掛息差收斂到0.86%，美股的風險在繼續(xù)累積。

有趣的是，在CPI數(shù)據(jù)出臺前，美聯(lián)儲三大行長隔空放鷹，高喊7月加息，美聯(lián)儲是希望美元繼續(xù)堅挺，美股適度崩潰，美債收益率降低。但是CPI數(shù)據(jù)出臺后，美元暴跌千點，美股繼續(xù)狂歡，10年期美債收益率直逼4%大關。

現(xiàn)在壓力來到了美聯(lián)儲這一邊，12道金牌已經(jīng)發(fā)了10道，最后兩道發(fā)還是不發(fā)呢？

三、中國的確在面臨資產(chǎn)負債表衰退，核心原因是沒有增量，中長期靠點科技樹，短期怎么辦？

目前，中國的引力資產(chǎn)房地產(chǎn)萎靡不振，美國的股市危若累卵的欣欣向榮。

中國資產(chǎn)負債表短期內(nèi)要如何修復呢？

重新調(diào)整資源配置的順序：

利潤（實體）、工資（收入）、股息紅利（金融），土地（房地產(chǎn)）。

這四個要素中，唯一能具有產(chǎn)生持續(xù)現(xiàn)金流和高收益的要素，那就是金融。

所以，我大膽的預測，大A這顆小小的種子，也可能會開出大大的花。

有證據(jù)嗎？有。

國家要重點扶持一個行業(yè)的標準步驟，大概會分為三步：

1、調(diào)機構(gòu)；2、調(diào)人員；3、給政策。

二十大后，金融監(jiān)管體系的調(diào)整是本輪機構(gòu)改革的重點，從一委一行兩會，調(diào)整為“一委一行一局一會”，即“國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會”、“中國人民銀行”、“國家金融監(jiān)督管理總局”、“證監(jiān)會”。

在新的央行行長就任后，這四大部門的一把手已經(jīng)全部就位。希望金融天團的橫空出世，可以如同外交天團一樣，成為中國新的神兵利器。

最后一步，就是看針對金融市場的政策何時給，何時落，力度強度如何。

7月9日，《私募投資基金監(jiān)督管理條例》正式對外發(fā)布，自2023年9月1日起施行。21萬億的私募監(jiān)管體系，終于彌補了“上位法”常年缺失的問題。

四、分配是造成一切問題的根源，也是能夠解決問題的關鍵。

對于中國這種體制而言，分配應該是“強項”，只是在應該強的地方，不夠強。

所有的讀者留言我都認真閱讀，對于很多留言反饋的社會狀況，基本都與“分配”相關。

而對于分配進行改革，一個重要的手段就是“稅改”。而稅改的改革重點，就是是否增加“直接稅”。（對于分配和稅改的問題，我之后會以專篇的文章來做分享）

中國是一個“直接稅”稅種并不完善的國家，比如對于遺產(chǎn)稅、離境資產(chǎn)稅等都沒有開征。

我有一個猜想，金融市場的改革未來會結(jié)合“稅制改革”。

開征直接稅對于增加國家收入是一個極其有效的方法，而基于金融市場收取直接稅相對而言更容易確定資產(chǎn)的公允價值，比如對于企業(yè)所得稅，改為不按企業(yè)凈利潤進行征收，而按上市公司市值進行收取。

如果這個猜想真的變成現(xiàn)實，大A就有可能成為國家的“現(xiàn)金奶牛”，大A的長紅，或許就有可能夢想成真（這一段可以略過）。

中國需要時間，時間在中國這一邊。與大家共勉。