2020年，上市銀行充分計(jì)提信用減值，2021年一季度，國(guó)有大行以外的上市銀行信用減值計(jì)提同比下降8.1%?！皽p提撥備反哺利潤(rùn)”趨勢(shì)漸顯，得益于2020年撥備計(jì)提充分和當(dāng)前不良新生成情況良好。

本刊特約作者?劉鏈／文

2021年一季度，上市銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.47萬億元，同比增長(zhǎng)3.73%，增速較2020全年的5.5%有所下行，主要為2020年一季度債券市場(chǎng)收益率大幅下行，投資凈收益和公允價(jià)值變動(dòng)呈現(xiàn)高基數(shù)，而2021年一季度收益率小幅上行，因此上市銀行投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)凈收益不同程度下降。之后隨著貨幣政策環(huán)境的影響，2020年二季度國(guó)債券收益率開始上行，預(yù)計(jì)2021年二季度高基數(shù)效應(yīng)的影響將消除，上市銀行營(yíng)收增速將改善。

2020年全年及2021年一季度，上市銀行凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)0.6%和4.55%，一季度增速明顯改善。2020年計(jì)提減值準(zhǔn)備合計(jì)1.53萬億元，同比增長(zhǎng)16.45%，2021年一季度計(jì)提減值準(zhǔn)備合計(jì)3963億元，同比下滑0.32%。2020年撥備計(jì)提拖累凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的改善，減值壓力減小，2021年一季度撥備計(jì)提貢獻(xiàn)正向力量。

不過，由于資產(chǎn)端收益率承壓，凈息差延續(xù)下滑。生息資產(chǎn)收益率普遍下降，主要受降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的要求影響銀行資產(chǎn)端定價(jià)，同時(shí)LPR貸款利率趨于下滑。平均計(jì)息負(fù)債成本率2.28%，有29家銀行成本率下降，但負(fù)債端改善不及收益率下降，凈息差延續(xù)下滑趨勢(shì)。隨著LPR利率重定價(jià)的基本完成，不利因素影響基本消除，凈息差下滑壓力預(yù)計(jì)將減小，進(jìn)一步推動(dòng)銀行凈利潤(rùn)增速回升。

貸款占生息資產(chǎn)的比例及個(gè)人貸款的比例提升，存款增速放緩，但活期存款比例上升，2020年活期存款占存款總額的48.48%，比2019年提升0.49個(gè)百分點(diǎn)，銀行存款壓力有所緩解。不良貸款率整體下降，國(guó)有大行、股份制銀行、城農(nóng)商行均下降3BP 以上，隨著不良貸款率的下降，銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善，撥備覆蓋率提升。

銀行關(guān)注類貸款及逾期貸款占比不斷下降，逾期貸款占比下降到1.38%，潛在不良減少。同時(shí)不良貸款余額/逾期貸款，不良貸款余額/逾期90天以上貸款的比例均持續(xù)上升，安全邊際較高。報(bào)表真實(shí)性大幅提升，潛在不良逐步消化。

2021年一季度，手續(xù)費(fèi)及傭金業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)11.04%。一方面，2020年同期部分柜面業(yè)務(wù)未展開，中間業(yè)務(wù)收入規(guī)模受到一定的影響，存在低基數(shù)效應(yīng)。另一方面，2021年一季度零售業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，推動(dòng)手續(xù)費(fèi)業(yè)務(wù)收入高增長(zhǎng)。

隨著資金利率的平穩(wěn)，貨幣供給逐步回歸正?；2及社融增速的下移，回到2018-2019年的平均水平，但貨幣利率整體平穩(wěn)，流動(dòng)性邊際收緊，攬儲(chǔ)難度整體加大。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速不斷提升，宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢(shì)頭強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)上市銀行基本面將繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

銀行資產(chǎn)規(guī)模增速較為穩(wěn)定，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，重定價(jià)影響逐步消散，利差逐步企穩(wěn)，高基數(shù)效應(yīng)消除后，一季度或是營(yíng)業(yè)收入增速低點(diǎn)。同時(shí)，在2020年大幅計(jì)提撥備后，不良資產(chǎn)負(fù)擔(dān)大幅減輕，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，預(yù)計(jì)上市銀行凈利潤(rùn)將保持高增長(zhǎng)，2021年銀行基本面修復(fù)趨勢(shì)不改。

減值為2020年業(yè)績(jī)拖累項(xiàng)

從業(yè)績(jī)歸因角度分析，2020年，規(guī)模、手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入是貢獻(xiàn)項(xiàng)，減值損失成拖累項(xiàng)。2020年，上市銀行實(shí)現(xiàn)規(guī)模、息差、手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入、其他非息凈收入變動(dòng)幅度分別為10.1%、-0.6%、7%、-6%，受寬松貨幣政策與信貸投放加大影響致規(guī)模增速高啟，受LPR 下行及讓利影響，全年息差邊際下降，權(quán)益類市場(chǎng)火爆行情帶動(dòng)代銷基金增長(zhǎng)，使手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增長(zhǎng)，金融市場(chǎng)利率上行對(duì)公允價(jià)值影響導(dǎo)致其他非息收入下降；成本端，成本收入比、減值損失、所得稅變動(dòng)幅度分別為2.3%、16.6%、-6.6%，上市銀行整體加大了撥備計(jì)提力度，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

國(guó)有大行息差縮窄較大，為-1.6%，手續(xù)費(fèi)及傭金收入增速為2.5%，對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)小幅正貢獻(xiàn)，郵儲(chǔ)銀行信用減值損失為-9%，使國(guó)有大行整體撥備計(jì)提力度增長(zhǎng)14.8%，不及上市銀行整體；股份制銀行中息差整體維持不變，減值計(jì)提力度為18.7%，高于行業(yè)整體 增速；城商行規(guī)模擴(kuò)張速度最快，為11.8%，整體保持了利潤(rùn)正增長(zhǎng)；農(nóng)商行手續(xù)費(fèi)及傭金收入增長(zhǎng)最快，達(dá)到21%，保持最高的減值計(jì)提力度，達(dá)到27.7%。

2021年一季度，利息凈收入、手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入延續(xù)快速增長(zhǎng)，其他非息凈收入拖累，撥備計(jì)提放緩反哺利潤(rùn)。一季度，上市銀行利息凈收入增長(zhǎng)10.7%，持續(xù)保持較快增速，從披露了息差情況的上市銀行情況來看，多數(shù)銀行息差同比繼續(xù)縮窄，財(cái)富管理業(yè)務(wù)推動(dòng)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增長(zhǎng)11%，其他非息凈收入增速為-9.6%，同比負(fù)增長(zhǎng)成最大拖累項(xiàng)，撥備計(jì)提放緩?fù)苿?dòng)利潤(rùn)釋放。

國(guó)有大行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增長(zhǎng)較快，為9.3%，撥備計(jì)提維持較大力度，增長(zhǎng)7.4%；股份制銀行凈利息收入為15.4%、手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入為13.2%，均保持較強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，但個(gè)股間分化較大，其他凈收入拖累明顯，為-24.5%，撥備計(jì)提力度減小，增速為-8.7%，反哺利潤(rùn)；城商行息差凈收入增長(zhǎng)17.5%，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增長(zhǎng)19.4%，增長(zhǎng)最快，其他非息凈收入增速為-24.9%，同樣成為拖累項(xiàng)，撥備計(jì)提增速為-6.4%，反哺利潤(rùn)；農(nóng)商行利息凈收入增長(zhǎng)相對(duì)較緩，為6.3%，其他非息凈收入拖累明顯，為-30.1%，撥備計(jì)提增速為-8.2%，同樣反哺利潤(rùn)。

2020年，多數(shù)銀行成本收入比呈下降趨勢(shì)，2021年一季度，多數(shù)銀行成本收入比同比上升。2020年，共有10家銀行成本收入比同比上升，成本同比上升靠前的分別為常熟銀行（40.22%）、 寧波銀行（34.29%）、青島銀行（33.61%）等；多數(shù)銀行成本收入比均有不同程度的下降，其中，鄭州銀行（22.4%）、華夏銀行（27.93%）、成都銀行（23.87%）銀行同比分別下 降 4.06個(gè)百分點(diǎn)、2.66個(gè)百分點(diǎn)、2.65個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度在行業(yè)內(nèi)居前。2021年一季度，僅有9家銀行成本收入比同比下降，其中，紫金銀行（31.51%）、廈門銀行（32.38%）、浦發(fā)銀行（22.58%），同比分別提升10.29個(gè)百分點(diǎn)、8.01個(gè)百分點(diǎn)、3.73 個(gè)百分點(diǎn)，提升幅度居前；江蘇銀行（22.12%）、交通銀行（27.23%）、杭州銀行（21.35%）同比降幅居前，同比分別下降2.74個(gè)百分點(diǎn)、1.26個(gè)百分點(diǎn)、1.1個(gè)百分點(diǎn)。

實(shí)際上，在商業(yè)銀行的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)框架中，最關(guān)鍵的指標(biāo)仍然是凈息差和不良資產(chǎn)信用減值成本。2020年，銀行凈息差經(jīng)歷了新一輪下行，2021年一季度由于部分貸款的重定價(jià)原因，凈息差環(huán)比進(jìn)一步回落。但根據(jù)東吳證券的預(yù)計(jì)，二季度起凈息差將先行企穩(wěn)，年內(nèi)確立拐點(diǎn)，部分銀行的凈息差有望率先反彈，凈息差拐點(diǎn)是2021年銀行基本面的重要變化。

2021年一季度，凈息差環(huán)比繼續(xù)回落，源于貸款重定價(jià)的影響，二季度影響將消除。以工商銀行和建設(shè)銀行為例，一季度的凈息差分別比2020年全年下降1BP和6BP，主要原因是部分房貸等貸款的LPR重定價(jià)于一季度集中完成，影響了資產(chǎn)端收益率，盡管新發(fā)貸款利率回升，但凈息差仍受到存量貸款重定價(jià)因素的拖累而走低。

貸款利率上行加之存款成本企穩(wěn)，部分價(jià)格管控靈活的銀行凈息差有望回升。資產(chǎn)端，由于3月新發(fā)放貸款利率已經(jīng)回升，且我們判斷后續(xù)貸款利率將進(jìn)一步回升，因此，2021年生息資產(chǎn)收益率有望上行。同時(shí)，負(fù)債端，2021年一季度，以招商銀行、平安銀行為代表的零售銀行負(fù)債成本穩(wěn)定。二季度大中型銀行的凈息差將不再下行，優(yōu)秀銀行下半年凈息差有望反彈。盡管2021年凈息差回升的幅度比較有限，但回升方向確定，仍有利于穩(wěn)定利息凈收入的增速。

2020年四季度以來，上市銀行的信用減值已經(jīng)明顯回落，得益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁， 資產(chǎn)質(zhì)量好于預(yù)期。展望下半年，銀行資產(chǎn)質(zhì)量將保持穩(wěn)定，信用成本率繼續(xù)維持低位，這有利于上市銀行凈利潤(rùn)在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

2021年一季度，商業(yè)銀行口徑的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.37%，在2020年一季度高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)可觀增長(zhǎng)。東吳證券判斷，商業(yè)銀行全年的凈利潤(rùn)將逐季度加速增長(zhǎng)，尤其考慮二、 三季度基數(shù)大幅走低，盈利增速?gòu)椥詫⒏捎^。盈利加速增長(zhǎng)的主要原因在于，2021年新生成不良率將明顯回落，信用成本率將保持低位，同比明顯降低。

關(guān)于資產(chǎn)質(zhì)量，盡管監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)2021年仍將“保持對(duì)于不良資產(chǎn)的高處置力度”，但這并不意味著銀行資產(chǎn)質(zhì)量邊際惡化，也不意味著需要大量計(jì)提減值。在新生成不良率回落的背景下，大量處置存量的不良貸款會(huì)進(jìn)一步“凈化銀行報(bào)表”，推升撥備覆蓋率，令資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)更健康。根據(jù)東吳證券的假設(shè)，2021年新生成不良貸款金額略低于2020 年，但仍高于2019年，同時(shí)計(jì)提2.23萬億元信用減值，減值金額高于2020年但對(duì)應(yīng)信用成本率（信用減值金額/平均總貸款）降低。在此測(cè)算下，商業(yè)銀行口徑的全年凈利潤(rùn)有望增長(zhǎng)6.1%。

2020年，上市銀行充分計(jì)提信用減值，2021年一季度，“撥備反哺利潤(rùn)”特征鮮明。37家數(shù)據(jù)完整的上市銀行（剔除廈門銀行），2020年全年信用減值金額為1.53萬億元，同比增長(zhǎng)16.6%，對(duì)應(yīng)測(cè)算信用成本比率比2019年抬升2BP至1.78%，主要系四季度明顯回落所致。但一季報(bào)，國(guó)有大行以外的上市銀行信用減值計(jì)提同比下降8.1%，“減提撥備反哺利潤(rùn)”的特征鮮明，得益于2020 年撥備計(jì)提充分及當(dāng)前不良新生成情況良好。

“全面凈化報(bào)表”后，上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)更加健康。2020年高額處置不良貸款及大幅計(jì)息信用減值后，上市銀行的不良率較年初下行3BP，同時(shí)關(guān)注類貸款比例下行54BP。這意味著上市銀行更真實(shí)、更充分暴露了不良，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)的可信程度大幅提高。此外，在反映風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力的撥備覆蓋率指標(biāo)上，上市銀行比2019年末增厚18.64個(gè)百分點(diǎn)至281.01%，主要是頭部?jī)?yōu)秀銀行進(jìn)一步“做實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量”，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力在后疫情時(shí)代反而進(jìn)一步提升。

貸款利率回升趨勢(shì)明顯

另外，從價(jià)格角度來看，貸款利率上行推動(dòng)凈息差先企穩(wěn)，后回升，根據(jù)東吳證券的分析判斷，下半年依然看好貸款利率的進(jìn)一步回升，延續(xù)一季度上行趨勢(shì)，主要依據(jù)包括信貸總量額度管控、新發(fā)貸款結(jié)構(gòu)變化、房貸等特定品種利率回升。考慮中大型銀行的存款成本穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)凈息差二季度走平，下半年有望回升。

在2021年“貨幣政策回歸常態(tài)化”的導(dǎo)向下，預(yù)判銀行貸款利率將回升的主要依據(jù)包括以下三個(gè)方面：第一，銀保監(jiān)會(huì)主席3月初提及“貸款利率可能回升或調(diào)整”，這也是官方首次圍繞貸款利率回升的表態(tài)；第二，信貸全年總量額度受限，但需求旺盛，尤其是企業(yè)中長(zhǎng)期貸款放量增長(zhǎng)，信貸供不應(yīng)求將推動(dòng)貸款利率上行；第三，微觀層面調(diào)研反饋顯示，銀行部分信貸品種的利率水平均比年初有所回升。

隨著一季度貨幣政策報(bào)告的披露，“貸款利率回升”的判斷得到數(shù)據(jù)印證。3月新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為5.1%，比2020年12月提升7BP，甚至同比2020年3月也回升 2BP。其中，票據(jù)利率躍升是主導(dǎo)因素，比2020年12月上行42BP至3.52%；而一般貸款利率環(huán)比持平在5.3%。盡管一般貸款利率一季度尚未回升，但其中最值得關(guān)注的品種“企業(yè)貸款利率”回升2BP至 4.63%，“個(gè)人房貸利率”回升3BP至5.37%，基本確認(rèn)了貸款利率回升邏輯。

展望2021年二季度及全年，東吳證券仍明確預(yù)判貸款利率將進(jìn)一步回升，主要理由如下：

首先，從信貸總量角度看，后續(xù)信貸供給將回落，供需力量變化推動(dòng)貸款利率回升。我們預(yù)計(jì)2021年新增人民幣貸款金額將與2020年20萬億元接近，而目前1-4月的新增量已高達(dá)9.19萬億元，同比多增3151億元，比2019年同期更是大幅多增2.03萬億元。因此，未來7個(gè)月信貸供給預(yù)計(jì)收斂，而前4個(gè)月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的大幅放量反映出實(shí)體融資需求旺盛，后續(xù)M2增速繼續(xù)回落，預(yù)計(jì)供需變化將推動(dòng)貸款利率回升。

其次，新發(fā)貸款結(jié)構(gòu)的環(huán)比變化也有利于貸款利率的進(jìn)一步回升。2021年一季度，企業(yè)貸款利率僅回升2BP，且一般貸款利率環(huán)比持平，主要原因在于一季度貸款投放結(jié)構(gòu)的變化。一季度，大量新發(fā)貸款額度被投向個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款，導(dǎo)致其在新發(fā)貸款中的占比大幅躍升，而全口徑普惠金融貸款的占比也創(chuàng)新高。由于普惠金融及個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款本身利率較低，盡管此類產(chǎn)品本身的利率定價(jià)沒有進(jìn)一步下行，甚至略有回升，但其權(quán)重提高也會(huì)拖累總新發(fā)貸款的加權(quán)平均利率。此外，一季度貸款投向更聚焦于長(zhǎng)三角等優(yōu)質(zhì)區(qū)域，這也會(huì)拖累加權(quán)平均利率水平。

不過，我們預(yù)計(jì)2021年二季度起以上結(jié)構(gòu)性因素會(huì)有所改變。一方面新發(fā)貸款中，收益率相對(duì)高的零售個(gè)人貸款占比將提高；另一方面在新的政策導(dǎo)向下，銀行將加大對(duì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的貸款投放力度，以保證區(qū)域結(jié)構(gòu)更均衡，這也有利于貸款利率回升。

房貸由于受到年初新政策的額度管控，一季度房地產(chǎn)總貸款的增速已經(jīng)低于人民幣貸款，但其中按揭貸款仍保持較高增速。不過，目前建設(shè)銀行深圳分行已上調(diào)房貸利率，由于額度管控影響，很多地區(qū)的房貸利率也將進(jìn)入回升通道。此外，個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款一季度大量投放，其中可能存在“資金違規(guī)流向房地產(chǎn)領(lǐng)域”的情形，在更嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境下，這類貸款的定價(jià)也可能上行。

對(duì)負(fù)債端而言，存款成本是2021年影響負(fù)債成本的核心變量，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)利率回升后企穩(wěn)，同業(yè)負(fù)債的成本已經(jīng)上行，而存款成本將成為不同類型銀行的差異點(diǎn)?？傮w上，預(yù)計(jì)大型銀行更受益當(dāng)前的監(jiān)管環(huán)境，存款成本能夠保持平穩(wěn)。

2020年下半年以來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)全面封堵“高息攬儲(chǔ)”工具，意圖壓降負(fù)債成本。2020年 下半年以來，對(duì)高息存款的監(jiān)管明顯趨緊，包括但不限于窗口指導(dǎo)大幅壓降結(jié)構(gòu)性存款、整改“靠檔計(jì)息”等不規(guī)范的存款創(chuàng)新產(chǎn)品、取締互聯(lián)網(wǎng)存款、禁止地方法人銀行異地?cái)垉?chǔ)等。由此可見，對(duì)銀行存款端的監(jiān)管力度達(dá)到近年來的高峰。

大型銀行的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量和客戶規(guī)模優(yōu)勢(shì)得以凸顯，更受益當(dāng)前監(jiān)管格局。當(dāng)各類“高息攬儲(chǔ)”工具被監(jiān)管限制后，C端居民難以尋覓到高收益率的保本型存款工具，資金只能流向銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品或回歸低收益率定期存款，同時(shí)B端部分企業(yè)資金利用結(jié)構(gòu)性存款“套利”的情形也大幅減少，有助于控制存款綜合成本率。存款收益率走低+互聯(lián)網(wǎng)存款渠道被封堵后，更有利于網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量和客戶基礎(chǔ)本身就很龐大的大中型銀行，存款市場(chǎng)份額有望回流大型銀行。我們可以看到，2021年大型銀行的結(jié)構(gòu)性存款增量高于中小銀行，監(jiān)管影響已經(jīng)有所體現(xiàn)。

大型銀行的負(fù)債端結(jié)構(gòu)更依賴存款，所以在利率上行周期負(fù)債成本更穩(wěn)定。大型銀行受益于網(wǎng)點(diǎn)多和對(duì)公客戶結(jié)算資金量龐大，存款成本本身就比較穩(wěn)定。此外，大型銀行負(fù)債端的存款占比明顯高于同業(yè)，同業(yè)+債券占比非常低，因此，在利率上行周期，同業(yè)+債券的成本上行影響比較有限，負(fù)債成本能夠保持穩(wěn)定。