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文│小愛

今天跟大家一起學習和分享的內(nèi)容為財務管理的“股利理論與股利政策”

一、股利理論

（一）股利無關論（完全市場理論）

這一理論是米勒與莫迪格利安尼于 1961 年提出。

（二）股利相關論

1. 稅差理論

稅差：現(xiàn)金股利稅和資本利得稅有差異一般出于保護和鼓勵資本市場投資的目的，會采用股利收益稅率高于資本利得稅率的差異稅率制度；股東在支付稅金時間上有差異（繼續(xù)持有股票可以延遲資本利得的納稅時間，可以體現(xiàn)遞延納稅的時間價值）。

（1）資本利得稅率＜股利收益稅率，應采用低股利政策；

（2）可以延遲（股票出售時）納稅，應采用低股利政策。

基本觀點：

（1）如果不考慮股票交易成本，企業(yè)應采取低現(xiàn)金股利比率的分配政策。

（2）如果存在股票的交易成本，甚至當資本利得稅與交易成本之和大于股利收益稅時，偏好取得定期現(xiàn)金股利收益的股東自然會傾向于企業(yè)采用高現(xiàn)金股利支付率政策。

2. 客戶效應理論

基本觀點：

（1）邊際稅率較高的投資者（高收入階層和風險偏好投資人，稅負高，偏好資本利得）偏好低現(xiàn)金股利支付率的股票，偏好少分現(xiàn)金股利，多留存。

（2）邊際稅率較低的投資者（低收入階層和風險厭惡投資人，稅負低，偏好現(xiàn)金股利）偏好高現(xiàn)金股利支付率的股票。

【提示】公司應根據(jù)投資者的不同需求，對投資者分門別類制定股利政策。

3.“一鳥在手”理論

在手之鳥：當期現(xiàn)金股利；在林之鳥：未來的資本利得

基本觀點：

（1）一鳥在手，強于二鳥在林——股東更偏好于現(xiàn)金股利而非資本利得，傾向于選擇股利支付率高的股票。

（2）為實現(xiàn)股東價值最大化目標，企業(yè)應實行高股利分配率的股利政策。

【注】企業(yè)權益價值=分紅總額/權益資本成本

當股利支付率提高時，股東承擔的收益風險會降低，權益資本成本也會降低，則企業(yè)權益價值提高。

4. 代理理論

基于代理理論對股利分配政策選擇的分析將是多種因素權衡的復雜過程。

基本觀點：

（1）股東與債權人之間的代理沖突，債權人為保護自身利益，希望企業(yè)采取低股利支付率。

（2）經(jīng)理人員與股東之間的代理沖突，多分配少留存，既有利于抑制經(jīng)理人員隨意支配自由現(xiàn)金流的代

理成本，也有利于滿足股東取得股利收益的意愿。

（3）控股股東與中小股東之間的代理沖突。處于外部投資者保護程度較弱環(huán)境的中小股東希望企業(yè)采用

多分配少留存（高股利支付率）政策，以防控股股東的利益侵害。

5. 信號理論

基本觀點：在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關公司未來盈利能力的信息。股利政策所產(chǎn)生的信息效應會影響股票的價格。

【提示】鑒于投資者對股利信號信息的理解不同，所作出的對企業(yè)價值的判斷也不同。

二、股利政策的類型

1. 剩余股利政策

公司股利分配政策受到投資機會和資本成本的影響。企業(yè)力求保持理想的資本結構，使加權平均資本成本最低。

（1）含義

是指在公司有著良好的投資機會時，根據(jù)一定的目標資本結構（最佳資本結構），測算出投資所需的權益資本，先從盈余當中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。（倒擠股利）

2. 固定股利或穩(wěn)定增長股利政策

（1）含義

固定股利或穩(wěn)定增長股利政策是企業(yè)將每年派發(fā)的股利固定在某一特定水平或是在此基礎上維持某一固

定增長率從而逐年穩(wěn)定增長。穩(wěn)定增長股利政策是每年發(fā)放的股利在上一年股利的基礎上按固定增長率穩(wěn)定增長。

（2）特點：

優(yōu)點：

固定股利或穩(wěn)定增長股利政策的理論依據(jù)是“一鳥在手”理論和股利信號理論。

a. 固定或穩(wěn)定增長的股利可以消除投資者內(nèi)心的不確定性。等于向市場傳遞公司經(jīng)營業(yè)績正常或穩(wěn)定增長的信息，有利于樹立公司良好形象，增強投資者對公司的信心，從而使公司股票價格保持穩(wěn)定或上升。

b. 固定或穩(wěn)定增長的股利有利于投資者安排股利收入和支出，特別是對那些對股利有著很高依賴性的股東更是如此。而股利忽高忽低的股票，則不會受這些股東的歡迎，股票價格會因此而下降。

缺點：

a. 固定股利或穩(wěn)定增長股利政策的缺點在于股利的支付與盈余相脫節(jié)。當盈余較低時仍要支付固定或穩(wěn)定增長的股利，這可能導致資金短缺，財務狀況惡化；同時，不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。

b. 固定股利或穩(wěn)定增長股利政策適用于成熟的、盈利充分且獲利能力比較穩(wěn)定的、擴張需求減少的公司。從公司發(fā)展的生命周期考慮，穩(wěn)定增長期的企業(yè)可采用穩(wěn)定增長股利政策，成熟期的企業(yè)可采用固定股利政策

3. 固定股利支付率政策

（1）含義

是公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。

（2）特點

優(yōu)點：能使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，無盈不分的原則。

缺點：各年的股利變動較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺，對穩(wěn)定股票價格不利。

4. 低正常股利加額外股利政策

（1）含義：公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利，在盈余較多的年份，再根據(jù)實際情況

向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。

（2）采用該政策的理由：具有較大靈活性；使一些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比

較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。

三、股利政策的影響因素

（一）法律限制

（二）股東因素

（三）公司因素

（四）其他限制