關(guān)于內(nèi)部收益率（IRR），相信對于有一定財務基礎知識的朋友來說不會陌生。同時，在投融資咨詢過程中，內(nèi)部收益率是判斷項目是否有良好的財務效益一個非常重要的指標。

內(nèi)部收益率（internal rate of return），在定義上是與財務凈現(xiàn)值（net present value）緊密相關(guān)的。即內(nèi)部收益率是指項目在整個計算期內(nèi)各年財務凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和等于零時的折現(xiàn)率，也就是使項目的財務凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。在融資咨詢項目中，銀行對稅后內(nèi)部收益率的要求一般是大于基準收益率即可，但是在實際工作中，不時會遇到項目稅后內(nèi)部收益率達不到基準收益率的情況。下文將通過筆者在項目推進過程中遇到關(guān)于稅后內(nèi)部收益率的問題，來展開對內(nèi)部收益率的探討。

在測算某縣高鐵站基礎設施項目投資現(xiàn)金流量表時，筆者發(fā)現(xiàn)該項目稅后內(nèi)部收益率低于基準收益率，稅后財務凈現(xiàn)值也自然為負值。起初以為是測算錯誤，便立即自查是否有鏈接或數(shù)據(jù)的錯誤，但經(jīng)過逐步校驗后發(fā)現(xiàn)稅后內(nèi)部收益率的確不達標。難道是收益不足？但是項目的償債備付率卻達到1.23，說明項目收益能夠償還貸款本息。問題就出在此處，首先本項目相對其他項目而言，公益性質(zhì)更大，業(yè)主修建的站前廣場和配套設施，對高鐵站的營收是不能獲得收益的。因此測算項目收益主要的來源為政府匹配的經(jīng)營性資產(chǎn)，但政府匹配的這部分收益主要的目的是為了償還銀行貸款本息。于是，筆者注意到項目資金籌措表，總投資11億元，貸款4億元，其余為自籌（其中業(yè)主資本金2.5億，財政注資4.5億）。所有的疑問瞬間得到解釋，政府匹配的收益是針對4億貸款及其利息，而在測算投資現(xiàn)金流量表時，是針對整個項目，也就是回收11億元而計算的稅后內(nèi)部收益率，因此自然得到了償債備付率達標而稅后內(nèi)部收益率不達標的結(jié)果。

找到問題根源，接下來需要解決問題。通過請教公司領導和同事，初步有以下幾條思路：

1.增加投資現(xiàn)金流量表測算年限。平常我們測算投資現(xiàn)金流量表是根據(jù)貸款年限，遇到這種情況可以增加現(xiàn)金流量測算年限，增加經(jīng)營性收入。但是本項目不能通過此辦法解決，一方面是本項目還款來源比重最大的是工礦廢棄地復墾指標流轉(zhuǎn)收入，指標流轉(zhuǎn)的年限不能延伸過長，總量也是定量；另一方面是即使有其他能帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流的收入占比大，比如收入全是住宅出租，實際上此類收入每年帶來的凈現(xiàn)金流折現(xiàn)過后類似一個等比數(shù)列求和，是有極限的。也就是說當貸款比例太?。ū热绫卷椖康?6%），而貸款期限內(nèi)收入僅能償還貸款本息，通過此方法處理的效果是不明顯的。

2.合理地增加折舊年限。這是因為增加折舊年限后，貸款期最后一年能回收的固定資產(chǎn)余值更高，最后測算的稅后內(nèi)部收益率也將提高。但是本項目同樣因為收入不足而行不通。

3.調(diào)整固定資產(chǎn)投資基數(shù)。該思路是與銀行充分溝通最后確定的辦法，總體思路是降低現(xiàn)金流出科目中的固定資產(chǎn)投資，使得項目收入在還款期內(nèi)能夠回收本項目投資，從而達到稅后內(nèi)部收益率大于基準收益率的要求。但是該思路是有限制條件的，因本項目其中4.5億投資為銀行不支持的建設范圍，且由財政注資解決，同時本項目具有公益性，可以解釋為不用償還的部分。也就是說實際上銀行需要的是對其支持建設部分的投資的內(nèi)部收益率達標即可。可以看出，該思路更多的是一種針對銀行審貸的解釋，如果嚴格按全投資現(xiàn)金流量測算要求，將不可行。因此需要同銀行充分溝通，特別是調(diào)查人員，確認其認可即可。

4.調(diào)整總投資。該思路實際上是第三種思路的變形，也是更合適的辦法，本質(zhì)上也是通過調(diào)整固定資產(chǎn)投資使得稅后內(nèi)部收益率達標。但是本項目發(fā)改已立項，經(jīng)溝通業(yè)主和發(fā)改表示不能調(diào)整，故未采用。

經(jīng)歷了上面的問題，通過不斷尋找辦法以及加強各方面的溝通，使得數(shù)據(jù)最終過關(guān)，得到銀行的認可，筆者對內(nèi)部收益率的認識更深入了一步。也相信在未來的工作中，遇到難題，咨詢?nèi)藨撟龅氖侵y而上、孜孜以求，才能更從容地應對發(fā)生的各種插曲，最終在咨詢工作中收獲累累碩果。

作者 | 智立通咨詢公司 凌宇航