引言：說到我國(guó)金融市場(chǎng)相對(duì)安全邊際最高的金融產(chǎn)品，大家很容易想到有“政府背書”或者“粘帶”政府背景的融資項(xiàng)目。比如：政府債、城投債、政信信托產(chǎn)品、政府項(xiàng)目定融等。2021年經(jīng)濟(jì)仍然可能在低谷中徘徊，但是隨著政策逆周期調(diào)節(jié)加強(qiáng)，地方政府平臺(tái)仍是最值得投資人信賴的投資類型。今天我們就來看看城投債是什么？和我們常見的政信信托有何不同？

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城投債是什么

我們國(guó)家發(fā)債主體主要有兩類，一類是政府，一類是企業(yè)。在我國(guó)，有一類企業(yè)比較特殊，叫城投公司。那么顧名思義城投公司發(fā)行的債券就是城投債。而關(guān)于城投公司我們之前也已經(jīng)詳細(xì)介紹過做了那么多政信產(chǎn)品，你真的了解平臺(tái)公司嗎？

城投債一直是債券品種非常重要的一類，也是中國(guó)特有的一類債券。城投債是根據(jù)發(fā)行主體來界定的，涵蓋了大部分企業(yè)債和少部分非金融企業(yè)債務(wù)融資工具。一般是相對(duì)于產(chǎn)業(yè)債而言的，主要是用于城市基礎(chǔ)設(shè)施等的投資目的發(fā)行的。城投債，又稱“準(zhǔn)市政債”，是地方投融資平臺(tái)作為發(fā)行主體，公開發(fā)行企業(yè)債和中期票據(jù)，其主業(yè)多為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或公益性項(xiàng)目。從承銷商到投資者，參與債券發(fā)行環(huán)節(jié)的人，都將其視為是當(dāng)?shù)卣l(fā)債。

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城投債與城投信托的區(qū)別

政府債與政府債務(wù)

首先要區(qū)分幾個(gè)概念。就【政府債券】和【政府債務(wù)】而言，政府債券屬于顯性的政府債務(wù)，對(duì)應(yīng)的債務(wù)人一定是各級(jí)政府，包括國(guó)債和地方政府債。其中，國(guó)債大家都熟悉；地方政府債則分為一般債券和專項(xiàng)債券。地方政府債一般期限為3/5/7/10年，也不是想發(fā)就發(fā)，而有一套嚴(yán)格的審批流程。一般由地方財(cái)政部門在發(fā)債前一年上報(bào)額度需求，由省級(jí)部門上報(bào)財(cái)政部，由財(cái)政部匯總再經(jīng)國(guó)務(wù)院報(bào)全國(guó)人大批準(zhǔn)。政府債有嚴(yán)格的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，據(jù)2019年1月23日財(cái)政部公布數(shù)據(jù)顯示，2018年全國(guó)發(fā)行地方政府債券41652億元。收益率根據(jù)時(shí)間有所不同，大致在3%~4.5%這個(gè)區(qū)間。一般投資者可以通過銀行或券商購(gòu)買。

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城投債與城投債務(wù)

與之相同的是，【城投債券】和【城投債務(wù)】也是不同的概念，城投債，又稱“準(zhǔn)市政債”，是地方投融資平臺(tái)作為發(fā)行主體，公開發(fā)行企業(yè)債和中期票據(jù)，其主業(yè)多為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或公益性項(xiàng)目。作為公募債，城投債的發(fā)行也有一系列嚴(yán)苛的流程，除滿足相關(guān)主體資質(zhì)外，還需要三方審計(jì)機(jī)構(gòu)、律師、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具相應(yīng)報(bào)告，報(bào)地方發(fā)改委審批，經(jīng)人民銀行、證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后，才能正式走分銷和發(fā)行流程。

2018年，我國(guó)債券市場(chǎng)共發(fā)行2,841只城投債，累計(jì)發(fā)行規(guī)模為24,709.66億元，城投債基準(zhǔn)利率根據(jù)主體評(píng)級(jí)、發(fā)行期限等因素差別較大，目前大約在4~6.5%區(qū)間。

政信類信托

就目前的市場(chǎng)而言，政信信托特指以國(guó)有城投融資平臺(tái)為融資主體的信托項(xiàng)目，以債權(quán)項(xiàng)目為主，債務(wù)人大多為當(dāng)?shù)刂攸c(diǎn)城投（排名前三位），投資起點(diǎn)為100萬，目前年化收益區(qū)間在7%~9.5%左右。部分貧困縣、偏遠(yuǎn)地區(qū)較小城投公司300萬收益可以到10%。

了解完它們的概念，下面咱們?cè)賮碚f說它們的區(qū)別：

發(fā)行門檻與監(jiān)管力度

政府債基本可以看做無風(fēng)險(xiǎn)，這里不做討論。城投債作為公募債券，發(fā)行門檻較高，除企業(yè)本身有財(cái)務(wù)基本面的要求，還需要通過律所、會(huì)計(jì)事務(wù)所的三方審計(jì)，最后還需要經(jīng)地方發(fā)改委上報(bào)、央行審批。因此，城投債發(fā)行門檻最高，能夠成功發(fā)行公募債券的城投全國(guó)不過數(shù)百家，縣級(jí)以下更是寥寥無幾。

而信托相對(duì)而言就屬于較為市場(chǎng)化的行為。信托公司業(yè)務(wù)規(guī)范由銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管，但信托公司選擇與哪家城投平臺(tái)合作是自主行為，無需行政部門審批；盡管如此，由于信托公司內(nèi)部風(fēng)控壓力，且業(yè)務(wù)門檻較高，一般能夠與信托公司合作的城投平臺(tái)均為當(dāng)?shù)刂攸c(diǎn)城投公司。

企業(yè)違約成本

企業(yè)違約成本是債權(quán)項(xiàng)目中不可忽視的一點(diǎn)，違約成本越高，企業(yè)越會(huì)積極維持融資鏈條，出現(xiàn)兌付危機(jī)后也會(huì)更主動(dòng)地解決。

那么，從違約成本來看，城投債無疑還是違約成本最高的，城投債一旦違約，通常馬上面臨企業(yè)信用評(píng)級(jí)下調(diào)，銀行等其他金融機(jī)構(gòu)停止發(fā)放貸款或要求提前還款，其他渠道融資成本驟然上升等問題，另外，由于城投債經(jīng)過了政府部門的審批，債務(wù)違約時(shí)審批部門也會(huì)承擔(dān)相應(yīng)壓力，這些都導(dǎo)致了城投債輕易不會(huì)違約，違約后也會(huì)盡快協(xié)商解決。就實(shí)際情況而言，2018年上半年城投債出現(xiàn)違約后預(yù)冷，但下半年就陸續(xù)解決，最終兌付率達(dá)到了100%，因此，2019年年初，城投債市場(chǎng)又重新火爆起來。

其次是政信類信托，政信類信托違約后，信托公司要承擔(dān)管理人職責(zé)，通過采取凍結(jié)融資方資產(chǎn)、向擔(dān)保方追償、抵押物變現(xiàn)，向法院提起訴訟等措施，要求融資方盡快還款。另外，同一個(gè)融資方通常在多家信托公司有額度，一旦違約后，如果合同有交叉違約條款，觸發(fā)交叉違約后其他信托公司也會(huì)迅速收緊信貸，融資方再融資能力會(huì)嚴(yán)重受損。因此，融資方從自身利益考慮，出現(xiàn)違約后也會(huì)盡快解決。

社會(huì)監(jiān)管力度

我國(guó)目前“金融維穩(wěn)”的大環(huán)境下，社會(huì)對(duì)企業(yè)的監(jiān)管也是促使企業(yè)守約還款的重要力量。公募債一般因?yàn)橐?guī)模較大并且大多是金融機(jī)構(gòu)參與認(rèn)購(gòu)，違約后媒體報(bào)道力度最強(qiáng)，城投債一旦違約幾乎可以立即登上媒體頭條；而信托項(xiàng)目中，由于受銀保監(jiān)會(huì)嚴(yán)格監(jiān)管，信托公司往往“樹大招風(fēng)”，媒體的報(bào)道重點(diǎn)往往集中在管理方身上，項(xiàng)目違約后常常有“XX信托公司踩雷”這種負(fù)面宣傳。