財務杠桿效應

（一）財務杠桿

是指由于固定性資本成本的存在，而使得企業(yè)的普通股收益。(或每股收益)變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。

TE=（EBIT-I）（1-T）-D

EPS=[（EBIT-I）（1-T）-D]/N

式中，TE表示普通股盈余；EPS表示每股收益；I表示債務資金利息；D表示優(yōu)先股股利；T表示所得稅稅率；N表示普通股股數(shù)。

（二）財務杠桿系數(shù)

1.財務杠桿系數(shù)（DFL）的定義公式：DFL＝普通股盈余變動率/息稅前利潤變動率=EPS變動率/EBIT變動率

2.簡化公式

（1）不存在優(yōu)先股股息：財務杠桿系數(shù)＝基期息稅前利潤/基期利潤總額

DFL＝EBIT₀/（EBIT₀-I₀）

（2）既存在固定利息的債務，也存在固定股息的優(yōu)先股：DFL＝EBIT₀/{EBIT₀-I₀-D_p/(1-T)}

式中，D_p表示優(yōu)先股股利；T表示所得稅稅率。

公式推導（不存在優(yōu)先股息）

基期EPS₀=（EBIT₀-I₀）×（1-T）/N

預測期EPS’=（EBIT’-I₀）×（1-T）/N

△EPS=EPS’-EPS₀=△EBIT×（1-T）/N

DFL=（△EPS/EPS₀）/（△EBIT/EBIT₀）

=[△EBIT×（1-T）/N]/（EPS₀）×（EBIT₀/△EBIT）

=[△EBIT×（1-T）/N]/[（EBIT₀-I₀）×（1-T）/N]×（EBIT₀/△EBIT）

=EBIT₀/（EBIT₀-I₀）

【例題·單選題】（2018年試卷1）某公司基期息稅前利潤1000萬元，基期利息費用為400萬元，假設與財務杠桿相關的其他因素保持變，則該公司計劃期的財務杠桿系數(shù)為（ ）。

A.2.5

B.1.67

C.1.25

D.1.88

【答案】B

【解析】該公司計劃期的財務杠桿系數(shù)=基期息稅前利潤/基期利潤總額=1000/（1000-400）=1.67。選項B正確。

【例題·多選題】（2017年試卷2）下列各項中，影響財務杠桿系數(shù)的有（ ）。

A.息稅前利潤

B.普通股股利

C.優(yōu)先股股息

D.借款利息

【答案】ACD

【解析】由：財務杠桿系數(shù)=息稅前利潤/[息稅前利潤-利息費用-優(yōu)先股股息/（1-所得稅稅率）]，可知選項A、C、D正確。

【教材·例題5-14】有A、B、C三個公司，資本總額均為1000萬元，所得稅稅率均為30%，每股面值均為1元。A公司資本全部由普通股組成；B公司債務資金300萬元（利率10%），普通股700萬元；C公司債務資金500萬元（利率10.8%），普通股500萬元。三個公司20×1年EBIT均為200萬元，20×2年EBIT均為300萬元，EBIT增長了50%。有關財務指標如表5-7所示。

DFL＝普通股盈余變動率/息稅前利潤變動率

A公司財務杠桿系數(shù)=50%/50%=1

B公司財務杠桿系數(shù)=58.82%/50%=1.176

C公司財務杠桿系數(shù)=68.49%/50%=1.370。

3.財務杠桿與財務風險

財務風險是指企業(yè)由于籌資原因產生的資本成本負擔而導致的普通股收益波動的風險。引起企業(yè)財務風險的主要原因是資產報酬的不利變化和資本成本的固定負擔。財務杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動程度越大，財務風險也就越大。

在不存在優(yōu)先股股息的情況下，根據(jù)財務杠桿系數(shù)的計算公式，有：

DFL=1+[基期利息/(基期息稅前利潤－基期利息）]

【提示】

（1）在企業(yè)有正的稅后利潤的前提下，財務杠桿系數(shù)最低為1，不會為負數(shù)；只要有固定性資本成本存在，財務杠桿系數(shù)總是大于1。

（2）影響財務杠桿的因素包括：企業(yè)資本結構中債務資金比重；普通股盈余水平；所得稅稅率水平。

前提：不存在優(yōu)先股股息：DFL=EBIT/（EBIT-I）=1/[（EBIT-I）/EBIT]=1/（1-I/EBIT）

【例題·單選題】甲公司只生產一種產品，產品單價為6元，單位變動成本為4元，產品銷量為10萬件/年，固定成本為5萬元/年，利息支出為3萬元/年。甲公司的財務杠桿系數(shù)為( )。

A.1.18

B.1.25

C.1.33

D.1.66

【答案】B

【解析】EBIT=10×(6-4)-5=15(萬元)，DFL=15/(15-3)=1.25。